中邮证券有限责任公司吴文吉近期对天德钰进行研究并发布了研究报告《TDDI快速增长，AMOLED产品预计年底完成测试验证》，本报告对天德钰给出增持评级，当前股价为18.25元。
天德钰(688252)
事件
公司9月25日投资者关系活动记录表显示：1）公司驱动芯片产品目前品牌客户有加单，市场有补库存需求，公司有持续加大生产投片量应对市场需求的改善。产品价格目前稳定。2）电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。3）AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。
公司此前发布的半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润4,223.48万元，同比-70.76%。
投资要点
二季度利润环比大幅提升，营收环比增长12.6%。公司2023H1实现营收5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润0.42亿元，同比-70.76%。H1营收和利润端的同比下滑和高基数有关，2022年上半年市场销售价格处于高位。相较于Q1,公司Q2业绩已明显环比修复，Q2实现营收2.66亿元，同比-25.89%,环比+12.56%；实现归母净利润0.36亿元，同比-59.17%，环比+239%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-63.72%，环比+211.15%。
主力产品TDDI出货持续提升，AMOLED产品测试验证中。全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业规模不断扩大，且市场增长速度高于全球增速。根据CINNOResearch数据，2021年中国大陆显示面板产能占全球比例达到65%，但DDIC国产市占率仅为15%，本土化率有望逐步上升。目前我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公司已成功研发并批量出货多款DDIC，上半年DDIC实现营收4.13亿元，占总营收的82.44%，主力产品TDDI（触控与显示驱动集成芯片）出货量同比增长60%。TDDI产品市场份额快速增长主要由于公司TDDI技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。预计下半年主力产品TDDI出货将持续提升。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。AMOLED显示驱动芯片将成为未来主要增长点。公司AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。
电子价签驱动芯片（ESL）全方位技术支援，已走出市场谷底。
随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支援一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持低压电子纸、无线充电、支持产品薄型化设计。BusinessWire预测，未来全球电子价签市场规模将保持16.85%的复合年均增长率，2022年市场规模达到669.8亿美元。公司电子价签显示驱动芯片上半年实现营收5,883.07万元，占总营收11.75%。电子价签去年上半年市场存货水位较高，下半年开始消化库存，公司电子价签营收去年Q4降到最低，今年上半年逐季转好，已经走出谷底，预计下半年营收将持续向上提升。
音圈马达驱动芯片和快充协议芯片产品升级，营收均同比增长。公司音圈马达驱动芯片、快充协议芯片上半年营收分别同比增长17.58%和18.36%。据Frost&Sullivan预测，全球摄像头音圈马达驱动芯片市场规模2023年将达到2.73亿美元。随着智能手机技术升级换代，摄像头音圈马达驱动芯片市场赛道从开环Openloop产品进阶到闭环Closeloop产品，产品的更新带来了闭环Closeloop驱动IC市场规模稳步攀升。公司闭环式音圈马达驱动芯片Closeloop类型的OIS驱动IC已经量产，为国内第一家实现该产品量产的公司。同时市场上大量中高阶手机机型，前摄像头已从之前的定焦改为当前的变焦模组，从而大大提升了变焦模组在整个模组行业的占比，由此带来了整个VCMdriverIC市场规模的增长。VCM变焦模组是当前手机产业链中少有的还在正向增长的细分市场，公司也因此受益。新产品方面，SMA为目前手机摄像头光学防抖的最佳解决方案，越来越多的终端品牌开始大量地使用，例如华为、小米、荣耀等，使用的比例也越来越高，在最新的8线式的驱动IC，公司和瑞萨是目前可以提供驱动方案的仅有的两家厂商。同时，快充市场有望进一步扩大，根据市调机构BCCResearch的数据，快充充电器在充电器市场中的渗透率从2017年的20.2%提升至2022年的24%。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.44/14.91/18.06亿元，实现归母净利润1.12/1.73/2.21亿元，对应10月11日股价PE分别为67/43/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；研发进展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。
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